2020年11月分鉱工業生産指数・速報値について

●鉱工業生産指数・１１月分速報値・前月比は０．０％と、６カ月連続上昇にならず、横ばいになった。季節調整値の水準は９５．２で、２０年３月の９５．８にまだ届かない。前年同月比は▲３．４％で１４カ月連続の低下となったが、マイナス幅は９月分～１１月分は３カ月連続１ケタになった。

●１１月分鉱工業生産指数では、全体１５業種のうち、９業種が前月比上昇、５業種が前月比低下、１業種が横ばい。自動車工業、無機・有機化学工業、プラスチック製品工業等は低下に寄与したが、生産用機械工業、汎用・業務用機械工業、鉄鋼・非鉄金属工業等が上昇に寄与した。

●経済産業省の基調判断は２０年４月分・５月分で「総じてみれば、生産は急速に低下している」だったが、６月分で、「生産は下げ止まり、持ち直しの動きがみられる」に上方修正された。７月分では、下げ止まりが外れ、「生産は持ち直しの動きがみられる」となった。８月分で、「生産は持ち直している」に上方修正された。その後、今回の１１月分まで、「生産は持ち直している」で据え置きになっている。

●先月発表された製造工業予測指数１１月分は前月比＋２．７％上昇の見込みであった。過去のパターン等で製造工業予測指数を修正した経済産業省の機械的な補正値でみると、１１月分の前月比は先行き試算値最頻値で＋０．４％の上昇、９０％の確率に収まる範囲は▲１．３％の下落～＋２．１％の上昇の見込みであった。実際には、鉱工業生産指数の前月比が０．０％になったわけだが、これは試算値の範囲内で最頻値を下回る伸び率である。

●１１月分速報値の鉱工業出荷指数は、前月比▲０．９％と６カ月ぶりの下降になった。前年同月比は▲３．８％で１４カ月連続の低下となった。

●１１月分速報値の鉱工業在庫指数は、前月比▲１．１％と８カ月連続の低下になった。前年同月比は▲８．７％と７カ月連続の低下となった。

●１１月分速報値の鉱工業在庫率指数は、前月比▲１．８％で、６カ月連続の低下になった。前年同月比は▲１．２％と２カ月連続の低下となった。

●大きな動きをチェックするために、鉱工業全体で縦軸に在庫の前年比を、横軸に出荷の前年比をとった在庫サイクル図をつくると、１７年１０～１２月期以降、４５度線を上回って推移し、概ね「在庫積み上がり局面」が続いていた。１９年１０～１２月期、出荷の前年同期比が▲６．５％、在庫が同＋１．２％、２０年１～３月期、出荷の前年同期比が▲５．２％、在庫が同＋２．９％と、どちらも「在庫調整局面」であった。２０年４～6月期は、出荷の前年同月比が▲１９．９％、在庫が同▲３．４％と、出荷は大幅に減少したものの在庫調整がさらに進んだ。２０年７～９月期は、出荷の前年同期比が▲１３．５％、在庫が同▲５．７％と、引き続き「在庫調整局面」の状態にあったが、１０～１１月分速報値では出荷の前年同月比が▲３．４％、在庫が同▲８．７％と在庫調整が進んで「意図せざる在庫減局面」に入った。

●鉱工業生産指数の先行きを製造工業予測指数でみると１２月分は前月比▲１．１％の下降、１月分は前月比＋７．１％の大幅上昇の見込みである。過去のパターン等で製造工業予測指数を修正した経済産業省の機械的な補正値でみると、１２月分の前月比は先行き試算値最頻値で▲２．３％になる見込みである。９０％の確率に収まる範囲は▲４．０％～▲０．６％の下降になっている。

●先行きの鉱工業生産指数、１２月分を先行き試算値最頻値前月比（▲２．３％）で延長すると、１０～１２月期の前期比は＋６．３％の上昇になる。さらに１月分を製造工業予測指数前月比（＋７．１％）で、２・３月を前月比横這いで延長すると、１～３月期の前期比は＋５．４％の上昇になる。また１２月分を製造工業予測指数前月比（▲１．１％）で延長すると、１０～１２月期の前期比は＋６．７％の上昇になる。さらに１月分を製造工業予測指数前月比（＋７．１％）で、２・３月を前月比横這いで延長すると、１～３月期の前期比は＋６．３％の上昇になる。１０～１２月期は後半に減速しても、期全体でみると２四半期連続の前期比上昇になり、１～３月期も引き続きそれなりの上昇が期待される状況だ。

●１１月分の景気動向指数・速報値では、先行ＣＩが前月差＋２．５程度の上昇になると予測する。速報値からデータが利用可能な９系列では、最終需要財在庫率指数(逆サイクル)、鉱工業生産財在庫率指数(逆サイクル)、新規求人数、新設住宅着工床面積、消費者態度指数、日経商品指数、マネーストック、東証株価指数、中小企業売上げ見通しＤＩの全系列が前月差プラスになると予測した。

●１１月分の一致ＣＩは前月差▲０．５程度の下降になると予測する。速報値からデータが利用可能な８系列では、投資財出荷指数、有効求人倍率、輸出数量指数の３系列が前月差プラスに、生産指数、鉱工業生産財出荷指数の２系列が前月差横這い、耐久消費財出荷指数、商業販売額指数・小売業、商業販売額指数・卸売業の３系列が前月差マイナスになると予測した。

●一致ＣＩを使った景気の基調判断は１１月分でも、１０月分までと同様「下げ止まり」にとどまるとみられる。事後的に判定される景気の谷が、それ以前の数か月にあった可能性が高いことを示す「上方への局面変化」への上方修正は見送られよう。一致ＣＩの７か月後方移動平均（前月差）の符号がプラスでプラス幅（１か月と２か月の累積）が１標準偏差分以上振幅目安の＋０．７６以上になるものの、一致ＣＩ前月差が下降になるとみられるからだ。

●１１月分の先行ＤＩは１００．０％程度と景気判断の分岐点の５０％を上回ると予測する。速報値からデータが利用可能な９系列中、最終需要財在庫率指数、鉱工業生産財在庫率指数、新規求人数、新設住宅着工床面積、消費者態度指数、日経商品指数、マネーストック、東証株価指数、中小企業売上げ見通しＤＩの全系列がプラス符号になると予測した。

●１１月分の一致ＤＩは１００．０％程度と景気判断の分岐点の５０％を上回ると予測する。速報値からデータが利用可能な８系列中、生産指数、鉱工業生産財出荷指数、耐久消費財出荷指数、投資財出荷指数、商業販売額指数・小売業、商業販売額指数・卸売業、有効求人倍率、輸出数量指数の全系列がプラス符号になると予測した。