2020年8月分鉱工業生産指数・速報値について

●鉱工業生産指数・８月分速報値・前月比は＋１．７％と３カ月連続の上昇になった。新型コロナウイルス感染症の影響で停滞した生産活動の回復基調が６月以降続いたことがわかる。季節調整値の水準は８８．７とまだ低水準ながら、２０年３月の９５．８以来の水準になった。前年同月比は▲１３．３％で１１カ月連続の低下となったが６月分の▲１８．２％、７月分の▲１５．５％からマイナス幅は縮小した。

●８月分鉱工業生産指数では、自動車工業の上昇寄与が大きく、次いで鉄鋼・非鉄金属工業、電子部品・デバイス工業等が上昇に寄与した。１５業種中、１０業種が前月比上昇、４業種が前月比低下、１業種が横ばいという結果だった。

●経済産業省の基調判断は２０年４月分・５月分で「総じてみれば、生産は急速に低下している」だったが、６月分で、「生産は下げ止まり、持ち直しの動きがみられる」に上方修正された。前回７月分では、下げ止まりが外れ、「生産は持ち直しの動きがみられる」となった。今回８月分では、「生産は持ち直している」に上方修正された。

●先月発表された製造工業予測指数８月分は前月比＋４．０％の上昇の見込みであった。過去のパターン等で製造工業予測指数を修正した経済産業省の機械的な補正値でみると、８月分の前月比は先行き試算値最頻値で▲１．７％の下降、９０％の確率に収まる範囲は▲２．６％～▲０．７％の下降になる見込みであった。　　　実際には、鉱工業生産指数の前月比が＋１．９％になったわけだが、これは試算値の上限を大幅に上回る伸び率である。

●８月分速報値の鉱工業出荷指数は、前月比＋２．１％と３カ月連続の上昇になった。上前年同月比は▲１３．８％で１１カ月連続の低下となった。

●８月分速報値の鉱工業在庫指数は、前月比▲１．４％と５カ月連続の低下になった。前年同月比は▲６．０％と４カ月連続の低下となった。４月・５月と、感染拡大防止のための工場の稼働の低下、操業停止などで結果として大幅な生産調整が行われたことになり、在庫の前月比、前年同月比のマイナスにつながった。緊急事態宣言の影響がなくなった６月分以降の生産が前月比プラスになった要因のひとつであろう。

●８月分速報値の鉱工業在庫率指数は、前月比▲２．５％で、３カ月連続の低下になった。

●大きな動きをチェックするために、鉱工業全体で縦軸に在庫の前年比を、横軸に出荷の前年比をとった在庫サイクル図をつくると、１７年１０～１２月期以降、４５度線を上回って推移し、概ね「在庫積み上がり局面」が続いていた。１９年１０～１２月期、出荷の前年同期比が▲６．５％、在庫が同＋１．２％、２０年１～３月期、出荷の前年同期比が▲５．２％、在庫が同＋２．９％と、どちらも「在庫調整局面」であった。２０年４～6月期は、出荷の前年同月比が▲１９．９％、在庫が同▲３．４％と、出荷は大幅に減少したものの在庫調整がさらに進んだ。２０年７～８月は、出荷の前年同月比が▲１５．３％、在庫が同▲６．０％と、引き続き「在庫調整局面」の状態にある。

●鉱工業生産指数の先行きを製造工業予測指数でみると９月分は前月比＋５．７％の上昇、１０月分は前月比＋２．９％の上昇の見込みである。先行きも当面、上昇が続く計画である。過去のパターン等で製造工業予測指数を修正した経済産業省の機械的な補正値でみると、９月分の前月比は先行き試算値最頻値で＋２．８％の上昇になる見込みである。９０％の確率に収まる範囲は＋１．３％～＋４．３％の上昇になっている。

●先行きの鉱工業生産指数、９月分を先行き試算値最頻値前月比（＋２．８％）で延長すると、７～９月期の前期比は＋８．８％の上昇になる。また９月分を製造工業予測指数前月比（＋５．７％）で延長したケースでは、７～９月期の前期比は＋９．９％の上昇になる。順調にいくと７～９月期は２四半期ぶりに前期比上昇になり、かなりの持ち直しが期待される状況だ。

●７～９月期の鉱工業生産指数の見通しがプラスであるように、実質ＧＤＰも前期比年率▲２８．１％と大幅なマイナスになった４～6月期の反動から７～９月期は水準は低いものの、伸び率はプラス転換が予想される。ちなみに９月のESP フォーキャスト調査では７～９月期の実質ＧＤＰ前期比年率＋１４．０７％が予測平均値だ。現行統計（平成２３年基準）で遡れる８０年４～６月期以降で実質ＧＤＰが前期比年率２ケタの増加になったのは、８７年１０～１２月期＋１１．２％、８９年１０～１２月期＋１２．０％、９０年４～6月期＋１１．０％、１１年７～９月期＋１０．３％だけで、ESP フォーキャスト調査の予測平均値になれば、過去最高を更新することになる。

●主要系列の動向を考察してみよう。まず、個人消費である。個人消費の供給サイドの関連データである耐久消費財出荷指数の７～８月平均対４～６月平均比は＋４１．６％の増加になった。同じく供給サイドの関連データである非耐久消費財出荷指数は同＋１．８％の増加だ。また、商業販売額指数・小売業の７～８月平均対４～６月平均比は＋７．６％の増加になった。一方、需要サイドの関連データでは、家計調査・二人以上世帯・実質消費支出（除く住居等）の７月分対４～６月平均比は＋２．９％の増加である。乗用車販売台数の７～８月平均対４～６月平均比は＋３３．６％の増加になった。ＧＤＰ統計の実質個人消費（家計最終消費支出）と関連性が高い消費総合指数（月次ベース）の７月分対４～６月平均比は＋１．２％の増加である。総合的に考えると、新型コロナウイルス感染症対策での自粛などにより大幅に落ち込んだ４～６月期の反動で、７～９月期第１次速報値の個人消費は、前期比でかなりの増加率になる可能性が大きいだろう。

●設備投資の関連データである資本財（除.輸送機械）出荷指数が７月分の前月比▲１．０％に続き、8月分が同▲８．７％と大幅低下になったため、７～８月平均対４～６月平均比は▲４．２％の減少になった。一方、建設財は同　＋０．６％の増加になった。総合的に考えると、最終的に供給サイドから推計される４～６月期の実質設備投資は前期比減少になる可能性が出てきた。

●実質輸出入の動向をみると輸出の７～８月平均対４～６月平均比は＋１０．１％の増加になった。控除項目の輸入は同▲８．５の減少になっている。７月分・８月分のモノ分だけでみると、７～９月期の外需の前期比寄与度は大幅なプラスになる可能性が大きいと判断できよう。 

●８月分の景気動向指数・速報値では、先行ＣＩが前月差＋１．２程度の上昇になると予測する。速報値からデータが利用可能な９系列では、鉱工業生産財在庫率指数、新設住宅着工床面積、日経商品指数、マネーストック、東証株価指数、中小企業売上げ見通しＤＩの６系列が前月差プラスに、最終需要財在庫率指数、新規求人数、消費者態度指数の３系列が前月差マイナスになると予測した。

●８月分の一致ＣＩは前月差＋０．９程度の上昇になると予測する。速報値からデータが利用可能な８系列では、生産指数、鉱工業生産財出荷指数、耐久消費財出荷指数、投資財出荷指数、商業販売額指数・小売業、商業販売額指数・卸売業、輸出数量指数の７系列が前月差プラス、有効求人倍率１系列が前月差マイナスになると予測した。

●一致ＣＩを使った景気の基調判断をみると、１９年８月分～２０年７月分は「悪化」の判断だったが、予測通りだと、今回２０年８月分で一致ＣＩの前月差がプラス、かつ一致ＣＩの３カ月後方移動平均が単月で振幅目安の０．９３を１程度上回ることになるので、１９年５月分～７月分以来の「下げ止まり」に上方修正されると予測する。

●８月分の先行ＤＩは８８．９％程度と景気判断の分岐点の５０％を上回ると予測する。速報値からデータが利用可能な９系列中、最終需要財在庫率指数、鉱工業生産財在庫率指数、新設住宅着工床面積、消費者態度指数、日経商品指数、マネーストック、東証株価指数、中小企業売上げ見通しＤＩの８系列がプラス符号に、新規求人数１系列がマイナス符号になると予測した。

●８月分の一致ＤＩは７５．０％程度と景気判断の分岐点の５０％を上回ると予測する。速報値からデータが利用可能な８系列中、生産指数、鉱工業生産財出荷指数、耐久消費財出荷指数、商業販売額指数・小売業、商業販売額指数・卸売業、輸出数量指数の６系列がプラス符号に、投資財出荷指数、有効求人倍率の２系列がマイナス符号になると予測した。