2018年3月調査　日銀短観

●３月調査日銀短観では、大企業・製造業の業況判断ＤＩが＋２４程度と１２月調査（旧）の＋２５から１ポイント程度低下、１２月調査（定例見直し後・新）の＋２６から２ポイント程度低下した。筆者の予想通りとなった。１６業種中、鉄鋼や非鉄金属など８業種が低下した。足元、円高の影響や原材料高の影響などで一服感が出た。但し１３年６月調査以降２０期連続して「良い」超のプラスであり、息の長い緩やかな景気拡張局面が継続していることを示唆する数字と言えよう。
 
●大企業・製造業の業況判断ＤＩは、鉱工業生産指数と相関が強い。鉱工業生産指数・２月分速報値・前月比は＋４．１％と２カ月ぶりの増加になったが、１月分の前月比▲６．８％減少をカバーするほどの前月比ではなかった。このため、先行きの鉱工業生産指数３月分を経済産業省の先行き試算値最頻値前月比（＋０．５％）で延長した場合は１～３月期の前期比は▲２．０％、３月分を製造工業予測指数前月比（＋０．９％）で延長した場合は１～３月期の前期比は▲１．９％と、どちらも８四半期ぶりの減少になる見込みだ。３月調査日銀短観で、大企業・製造業の業況判断ＤＩが１２月調査から低下したことと整合的だ。

●大企業・製造業で「悪い」と答えた割合は１６年３月調査・６月調査とも１０％だったが９月調査で９％、１２月調査と１７年３月調査で７％に、６月調査・９月調査で５％に低下し、前回１７年１２月調査で４％になったが今回１８年３月調査では５％に戻ってしまった。 

●なお、「悪い」と答えた割合は「最近」では５％だが、「先行き」では３％だ。一方、「良い」と答えた割合は「最近」では２９％、「先行き」では２３％で変化幅が６ポイント減だ。

●３月調査の調査期間は２月２６日～３月３０日である。

●３月調査の大企業・製造業の業況判断ＤＩ＋２４は１２月調査（新）の「先行き」見通し＋２１より３ポイント改善した。足元の景況感が予測よりは良かったということになる。
 
●大企業・製造業の「先行き」業況判断ＤＩをみると、＋２０と「最近」の＋２４から４ポイント低下が見込まれている。３月調査の１８年度想定為替レートは１０９円６６銭で、足元の実際の為替の動き（４月２日９時１ドル＝１０６円３１銭）より円安に置いている。このため、為替レートの今後の動向次第では業況判断ＤＩが下振れることも懸念される。
 
●大企業・非製造業・業況判断ＤＩでは、１７年１２月調査（新）は１５年９月調査・１２月調査と並ぶ＋２５で９１年１１月調査の＋３３以来の高水準だったが、１８年３月調査では＋２３と２ポイント低下した。 

●１８年３月調査の大企業・非製造業・業況判断ＤＩは２７期連続のプラスである。大企業・非製造業で「悪い」と答えた割合は１６年６月調査・９月調査・１２月調査で６％だったが、１７年３月調査で５％に低下、６月調査で３％となった。しかし９月調査では１ポイント上昇し４％に、１２月調査（新）と今回１８年３月調査でも同じ４％になった。 

●大企業・非製造業では「先行き」は＋２０と「最近」の＋２３から３ポイントの悪化が見込まれている。但し、「悪い」と答えた割合は「最近」では４％だが、「先行き」は３％である。何か大きな悪材料があってＤＩの悪化が見込まれているわけではないことがわかる。一方、「良い」と答えた割合は「最近」では２７％、「先行き」では２３％で変化幅が４ポイント減だ。先行きの不透明感からＤＩは悪化する見通しになっていることがわかる。

●中小企業・製造業の業況判断ＤＩは１６年９月調査で▲３と３四半期連続マイナスになったあと１６年１２月調査では＋１とプラスに転じ、１７年１２月調査で＋１５と９月調査より５ポイント改善し５期連続プラスになった。なお、中小企業・製造業の業況判断ＤＩは新・旧で変わらなかった。＋１５は９１年８月調査＋２０以来の水準である。今回１８年３月調査でも＋１５で変わらなかった。なお、３月調査の「最近」＋１５は１２月調査の「先行き」見通しが＋１２になるとみていたのに対し、３ポイント上回る数字になった。足元の景況感が予測より大きく改善するという結果になった。中小企業・製造業の景況感が相当しっかりしている内容となった。
 

●一方、中小企業・非製造業の業況判断ＤＩは、１３年１２月調査で＋４と、９２年２月の＋５以来２１年１０カ月ぶりのプラスになっていた。１７年１２月調査では９月調査の＋８から１ポイント改善し＋９となった。なお、中小企業・製造業の業況判断ＤＩは新・旧で変わらなかった。１８年３月調査では１２月調査の＋９から１ポイント改善し＋１０となった。１８期連続でマイナスになっていない。１２月調査時点の「先行き」＋４を６ポイント上回った。予測よりはかなり良かったということになる。＋１０は９１年１１月調査＋１３以来２６年４カ月ぶりの水準である。
 
●但し、業種ごとに見ると、小売、と宿泊・飲食サービス以外はプラスである。なお、寒波・大雪の影響が出たとみられる小売だが３月になって桜が早く開花するなど春物が売れる環境になったことで、１２月調査の▲８から３月調査では▲５とマイナスながら改善した。
 
●中小企業・製造業の「先行き」の業況判断は＋１２と「最近」＋１５から３ポイント悪化する見通しである。また、中小企業・非製造業は＋５とこちらは「最近」より５ポイントの悪化見通しであるもののプラスの数字になった。中小企業、特に非製造業では比較的「先行き」を慎重に見る傾向があることを考慮すれば、次回６月調査の「最近」がそこまで悪くなかったとなる可能性が大きいのではないかとみられる。
 
●全規模・全産業の業況判断ＤＩは、過去最悪の９８年９月調査の▲４８に近かった０９年３月調査の▲４６を底に上昇し、東日本大震災による一時的落ち込みなどを挟んで１３年９月調査で＋２と０７年１２月以来のプラスになった。その後は消費税率引き上げによるもたつきなど様々な動きがあったが緩やかに改善している。今回１８年３月調査では＋１７で１７年１２月調査（新）より１ポイント改善した。円高や天候不順の影響などがあったものの、それを跳ね返しての改善だ。全規模・全産業という全体の景況感は１９期連続してプラスの水準だ。景気が底堅いことを示唆する数字だろう。 

●また、全規模・全産業の「先行き」業況判断は＋１２と、「最近」＋１７から５ポイント悪化する見通しである。全体としてみた、企業の景気の先行きには不透明感が強いことを示唆していよう。

●１８年度の売上高計画は、大企業・中堅企業・中小企業、製造業・非製造業の、組み合わせ６つで中小企業・非製造業の０．０％以外のすべてのカテゴリーで増加になっている。マイナスのカテゴリーがないことは明るい数字と言えよう。

●雇用人員判断ＤＩ（「過剰」－「不足」）は人手不足感が一段と強まってきていることを示唆する数字となった。大企業・全産業では▲２２で１２月調査の▲１９（新・旧同じ）より３ポイント不足超が拡大した。９２年２月調査の▲２４以来２６年１カ月ぶりの水準である。一方、中小企業・全産業では▲３７で１２月調査の▲３５（新）より２ポイント不足超が拡大した。こちらは９１年１１月調査の▲３８以来２６年４カ月ぶりの水準である。バブル景気の「山」直後の人手不足感になっていることがわかる。

●１８年３月調査の１８年度の大企業・全産業の設備投資計画・前年度比は＋２．３％。一方、１８年度の中小企業・全産業の設備投資計画・前年度比は▲１６．８％だった。１８年度の全規模・全産業の設備投資計画・前年度比は▲０．７％になった。

●一方、ソフトウエア投資額と研究開発投資額は、２０１８年度計画・前年度比は製造業・非製造業と大企業・中堅企業・中小企業を掛け合わせた６カテゴリー全てで増加となっている。

●このためＧＤＰの設備投資の概念に近い「ソフトウェア・研究開発を含み土地投資額を除くベースの全産業・全規模の設備投資」の２０１８年度計画・前年度比は、大企業・全産業で＋２．７％。一方、１８年度の中小企業・全産業で▲１０．８％だった。１８年度の全規模・全産業では＋２．０％になった。３月調査としてはかなりしっかりした数字で、１８年度は設備投資の伸びが期待される。

●「上昇」－「下降」の割合を示す、販売価格判断ＤＩは２回前の１７年９月調査では、大企業・中小企業、製造業（うち素材業種）・製造業（うち加工業種）・非製造業の、企業規模・業種６つのカテゴリーで、前回からの変化幅で見て、拡大したものが２つ、縮小したものが１つ、変わらないものが３つで一服感が感じられる内容だったが、今回１８年３月調査では前回１７年１２月調査（旧）と同様に縮小したものがなく、拡大したものが４つ、変わらないものが２つだった。緩やかながら物価上昇圧力が出てきている感じがする内容だと思われる。なお、仕入れ価格判断ＤＩは前回１７年１２月調査（旧）では、企業規模・業種６つのカテゴリー全てで前回からの変化幅が全て拡大しコスト増の面が懸念されていたが、今回１８年３月調査では中小企業・非製造業で変化幅が変わらなかった。しかし、大企業・製造業（うち素材業種）で上昇超幅が１２ポイントも一気に上昇している。原材料高の影響が大きかったことがわかる。

●４月３日に発表される「企業の物価見通し」の内容が注目される。

●今回の日銀短観は、円高、株価の乱高下、原材料高、天候不順などで、大企業中心に景況感が悪化したものの、中小企業は意外と底堅い。国内政治の先行きや国際情勢や為替レートなどの先行きに関する不透明感が大きく、企業の判断も慎重にならざるをえない状況だが、詳細に見ると、設備投資計画などはしっかりで、引き続き企業の景況感の堅調さや、緩やかな景気拡張継続を示唆する数字が散見される内容と言えそうだ。