先物市場が織り込むFF金利予想水準の変化について

今回のレポートでは、先物市場が織り込むフェデラルファンド（FF）金利水準の予想について、ここ数カ月でどのように変化したか、確認していきます。具体的には、4つの時点を設定し、各時点の取引終了時点におけるFF金利先物価格から、将来のFF金利の予想水準を算出し、その変化を比較します。なお、4つの時点は、①6月14日、②7月28日、③8月10日、④8月26日としました。

①は、6月の米連邦公開市場委員会（FOMC）で、75ベーシスポイント（bp、1bp＝0.01％）の大幅利上げを決定した前日です。②は、7月のFOMCで、同じく75bpの利上げを決定した翌日です。③は、7月米雇用統計発表（8月5日）を終えた後、7月米消費者物価指数の発表当日です。④は、パウエル米連邦準備制度理事会（FRB）議長が、経済シンポジウム「ジャクソンホール会議」で講演した日です。

まず、①において、FF金利は2022年12月が3.55%で、利上げのピークは2023年5月の4.06%、2023年12月は3.76%という予想でした（図表1）。次に、②をみると、2022年12月は3.22%で、利上げのピークは2023年1月と2月の3.26%、2023年12月は2.72%との予想です。つまり、先物市場は6月と7月の2度の大幅利上げを経て、利上げは短期間で終了し、来年早々には緩和が可能との見方を強めたと推測されます。

なお、①から②の期間、ダウ工業株30種平均は7.1%上昇しました。次に、③を確認すると、FF金利は2022年12月が3.43%で、利上げのピークは2023年4月の3.60%、2023年12月は3.15%という予想となりました。③は、雇用の底堅さとインフレのピークアウトの兆しが確認された時点でしたが、②よりもFF金利の予想水準は全体的に上昇しました。ただ、それでもダウ工業株30種平均は、②から③の期間、2.4%上昇しました。

最後に④をみると、FF金利は2022年12月が3.56%で、利上げのピークは2023年4月の3.80%、2023年12月は3.49%という予想でした。パウエル議長の講演後、予想水準は③からさらに上昇し、2022年12月は、①の予想水準に戻りました。ただ、2023年以降は、①の予想水準に届いておらず、依然として2023年は利下げが見込まれています。なお、ダウ工業株30種平均は、③から④の期間、3.1%下落しました。

改めて、FOMCメンバーが適切と考えるFF金利水準の分布（ドットチャート）をみると、中央値で2022年末が3.375%、2023年末が3.75%で、2023年は利上げ継続という見方です（図表2）。最近のFOMCメンバーの発言を踏まえると、9月のFOMCでは、分布が上方修正されることも想定されます。実際にそうなった場合、FF金利先物市場の反応、とりわけ2023年の利下げ予想が消滅するか否かが注目されます。