■米小型株（ラッセル2000）は23年3月にシリコンバレー銀行の経営破綻などの金融不安から大きく調整しました。その後も総じて戻りの鈍い展開でしたが、6月に入ってから戻り基調に転じています。スタイル別にみると、小型グロース（ラッセル2000グロース）が年初来高値に近付く勢いです。出遅れていた小型株ですが、小型グロースを中心にいよいよ動意づき始めているようです。

■今回は小型株の中心となる小型グロースが復活するための条件を、①株価水準：バリュエーション、②成長の源泉：企業業績、③成長の加速要因：M＆A、の視点で整理します。

（1）株価水準：バリュエーション～割高感が解消

■1点目はバリュエーションです。小型グロースの予想株価収益率（PER）は、20年3月の45倍から21年2月の189倍まで急激に上昇しました。中でも通信株セクターの予想PERは21年1月に360倍に達するほどの過熱ぶりでした。その後、通信株セクターの予想PERが大きく低下する中、小型グロース全体のバリュエーションも大きく調整しました。

■6月8日時点の予想PERは43倍です。予想PERの過去の平均値が45倍ですので、小型グロースの割高感は解消されたと考えられます。ちなみに通信株セクターの予想PERは30倍です。

（2）成長の源泉：企業業績～順調な利益成長

■2点目は企業業績です。小型グロースの1株当たり予想利益の伸びは23年が前年比▲2.1％、24年が同+35.0％、2年間の平均は年率＋15.0％です。一方、大型グロース（ラッセル1000グロース）は23年が同＋6.9％、24年が同＋14.2％で、年率は＋10.5％です。小型グロースは23年の減益予想を考慮してもなお利益成長率の高さがうかがえます。なお、小型も大型もバリューの利益成長は低位での推移となりそうです。

■四半期ベースでみると予想利益の伸びが一段と鮮明になります。小型グロースは23年4-6月まで前月比で悪化します。しかし、7-9月以降は順調な利益成長が予想されており、24年10-12月には22年10-12月の過去最高益に迫る見通しです。ちなみに、23年4-6月の1株当たり予想利益が8.1米ドル、24年10-12月が14.1米ドルです。PERが一定としても1.8倍の株価上昇となる可能性が示唆されます。

（3）成長の加速要因：M&A～陰の極

■小型グロースが成長するためにはM＆Aも重要です。なぜなら成長を求める大企業が、特にテクノロジーを中心に企業買収を行うことが多いからです。過去においても産業構造の変化に応じ、ハイテク主導でM&Aが増加し、小型グロースをけん引しました。足元では、利上げの累積効果や金融不安、景気後退懸念から買収額は大きく減少しています。今後、米国の利上げが終了し、金融環境に安心感が広がれば、業績の好調さと相まって、ハイテク主導のM＆Aが再び増加基調に戻る可能性は高いと思われます。