Monthly reportマンスリーレポート

テールリスクへの対応についてということになると思いますが、基本的にはリスクを考慮しつつ、ポートフォリオを分散しバランスをとって運用することで、普段からリスク管理しています。しかし、そういったテールリスクが発生しないことをメインシナリオとしてポートフォリオのバランスをとっているので、発生した際には一時的にパフォーマンスが悪化するということもあります。これについてはある程度やむを得ない部分であると考えています。

過去30年近く運用をしていて、そういった局面は何度もあったのですが、基本的には、すぐに行動に移せる場合と、市場が下落してしまって「今から動いても遅いかな」という場合と、大きく2つのパターンがあり、実際には後者の場合が多かったです。
例えば、東日本大震災は突発的に起こりました。この時実際にどう行動したかというと、サプライチェーン（供給網）の寸断が起こってしまったので、その寸断によって影響を受ける銘柄か否かの洗い出しを行いました。また、影響を受ける銘柄については、影響を受ける期間がどのくらいで、さらに影響を踏まえた上で立ち直るまでにどれぐらいかかりそうか、という判断をしました。その中で銘柄の選別を進め、例えばPBR（株価純資産倍率）が低位になっているとか、配当利回りが高くなっているといった割安感の高まった銘柄について、業績悪化が一時的なものであれば、2～3年後には元に戻るだろうと、適正価値への回帰を期待して、継続保有を決定したということがあります。
このようにショックの際には改めて2～3年先の企業の姿を描き、銘柄の入替えや継続保有を判断し、乗り切ってきました。

まず、今回のロシアとウクライナの有事においては、株式市場は不透明さを嫌うので、何が起こるか、といった部分において最悪のシナリオを描いてパニック症状を起こしたのではないかと考えます。実際に月末は株価が少し戻りましたが、これはある程度状況が分かり、不透明さが払しょくされつつあるためであると思います。
こうした中、例えば経済制裁が発動されることで、個別企業にどのような影響があるのか、サプライチェーン、燃料や原材料価格にはどのような影響を与えるのか、ということを一つ一つ精査し、業績の見直しを行うべきだと考えています。
過去にも様々なショックはありましたが、それらを乗り越え、株価は企業の価値に基づいた水準に収れんしていくということを繰り返してきていると考えています。回復までどのくらいの時間がかかるかということは、まだ不透明な部分もありますが、過去の経験則からもゆくゆくはしっかり戻っていくと思いますので、その時期を待って、2～3年先の企業の姿を見据え、銘柄入替えやポートフォリオ運用をしっかりと継続していきます。