Monthly reportマンスリーレポート

同社は塩ビ樹脂、シリコーンゴムの加工をコア技術として、主に電気・電子機器、半導体関連製品等のさまざまな製品を提供しています。
電気・電子機器ではグローバルでの生産体制を活かして自動車向けの入力デバイス、スイッチ等を展開しています。半導体関連製品ではウェーハメーカーとデバイスメーカー間の輸送に使われる300ミリウェーハの出荷容器においてグローバルでトップシェアを誇っています。また、デバイスメーカー工程内で使用される工程内容器も高いシェアにあります。その他身近なところではラップ等の包装資材関連や塩ビパイプなども手掛けています。

過去にも調査したことがあり、以前から知っていた企業です。かつては電気・電子機器では携帯電話のボタンであるキーパッドの売上高が多く、携帯電話からスマートフォンに変わっていく過程でキーパッドの需要が減少し、関連売上を落としていました。一方、半導体関連製品は数量を伸ばしながら利益を稼いでいました。
こうした状況の中、2015年2月に同社を約5年ぶりに取材しました。同社は財務体質が良く、ネットキャッシュ347億円に対して、当時は時価総額441億円で評価されていました。まだフローの収益力は回復途上でしたが、ストックの評価で割安な状態でした。信越化学の子会社ということで割り引かれていたものと思われます。
取材を通じ、同社では携帯電話向けの売上高が減少する中で自動車向けの売上高を拡大しており、事業構造が変化してきていました。携帯電話のような短期的な需要変動が大きなものから、自動車のような需要が比較的安定したものへ、部品価格についても下落が大きいものから毎年計画的に低下するようなものへと変化していました。携帯電話向けの売上高の下げ止まりが近づいていると感じました。また、当時はROE（自己資本利益率）が低かったためROEの改善にも期待を持ちました。
その後、他の担当ファンドでの投資を開始しました。財務体質の良さ、事業ポートフォリオの変化、ROE改善を期待してのことです。
3か月～6か月の頻度で取材を行って事業の進捗を確認しています。当初考えていたシナリオに加え、不採算事業・製品の整理も加わり利益を伸ばしています。
当ファンドにおいても設定時から投資しています。

同社の利益成長ドライバーは、主として半導体関連容器の売上拡大、自動車向けの電気・電子機器の拡販と利益改善です。半導体関連容器については5G、IoT、車載の電装化等で半導体需要の増加が見込まれます。同社の半導体関連容器は半導体の生産と設備投資の影響を受けます。2020年3月期は前年対比で落ち込んでいますが、これまで生産能力が足りなかったことから能力増強を行っており、次に需要が立ち上がる局面で数量増加に対応できる体制をとっています。2021年3月期以降の半導体の回復、伸長の恩恵を享受できると考えています。
自動車向けの入力デバイス、スイッチについてはある程度先が見通せます。採用を増やしており、新車種の立ち上げをきちんと行うことで利益も拡大するものと考えています。これらに加え、不採算事業・製品の整理や期待される製品群の利益寄与も徐々に増えていることから、今後も利益成長ができると考えています。
投資を行ってから同社は営業利益率を高めることでROEを高めてきました。また、増配・自社株買いを実施するなど株主還元にも変化が出ています。株式市場での評価の高まりと、さらなる株主還元を期待しています。今後も取材を継続する中で進捗を確認していきます。